財務管理與投資學　申論題歷屆試題與參考架構

「E 能源」公司為了籌措新一代高效能儲能案場的建置資金，計畫發行一檔特別股。目前市場環境與 E 能源公司普通股與發行條件的資訊如下：純特別股條件：每股面額$100 元，承諾每年發放固定股息$7 元。 E 能源公司普通股目前在集中市場的股價為 85 元，其股價年化波動度為 25%。 E 能源公司的加權平均資金成本為 7%。目前金融市場的 3 年期政府公債殖利率（無風險利率）為 4%。請回答下列問題：

（一）若此特別股為純特別股（永續且無轉換權） ，其合理的市場價格為多少元？（10 分）

（二）若此特別股給予投資人可以在第 3 年年底以 1：1 的比例轉換成 E 能源公司普通股的權利，則依據 Black-Scholes 選擇權定價模型，此可轉換特別股的合理總價格為多少元？（15 分）

（25 分）

「A 軟體」計畫以股票交換（Stock-for-Stock）的方式，100%併購一家資安新創公司「B 盾甲」，併購後 B 盾甲將解散消滅。兩家公司併購前的市價財務數據如下：主併公司- A 軟體：本益比（P/E）為 15 倍；流通在外股數為 1,000 萬股；公司市值為 3 億元（股本 1 億元） 。目標公司- B 盾甲：本益比（P/E）為 30 倍；流通在外股數為 500 萬股；公司市值為 1.5 億元（股本 5,000 萬元）。A 軟體將以 1 股換 2 股的方式進行併購（即 B 盾甲的股東每 2 股，可換取 1 股 A 軟體的股票）。請回答下列問題：

（一）請問在不考慮綜效的假設下，併購後的每股盈餘（EPS）與本益比（P/E）分別是多少？（10 分）

（二）請從財務與企業營運的角度，解釋這場併購對主併公司（A 軟體）是否有利？（15 分）

（25 分）

請回答下列行為財務學問題：

（一）說明展望理論（prospect theory）。（5 分）

（二）用展望理論解釋高槓桿或財務困難公司的資產替代或風險轉移行為。（10 分）

（三）政府為推廣一企業減碳政策，採行獎勵方式：只要企業完成政府要求事項，即可獲得現金獎勵。假設現金獎勵發放方式有兩種，第一種是採先完成要求事項再給現金獎勵；第二種是採先給現金獎勵，但須要在一定期限內完成要求事項，若沒在期限內完成，收回現金獎勵。在不考量行政成本下，請以展望理論的角度，說明這兩種方式何者可能會有較佳的達成率？（10 分）

（25 分）

請回答下列問題：

（一）以選擇權的角度（含買權與賣權）來解釋權益價值與債券價值。 （15 分）

（二）甲公司正在進行一個投資計畫，若計畫成功，公司價值會達到$700 萬；若失敗，公司價值會降到$100 萬。當前的公司價值為$350 萬，而流通在外的年期短債為（面值）$200 萬。甲公司預期報酬為 10%，其市場貝他（beta）為 0.5 而市場溢酬為 8%。請問該公司的權益價值與債券價值？（10 分）

（25 分）

新屋公司 X6 年度綜合損益表與資產負債表提供以下資料（單位：千元）：營業收入 1,000,000 折舊與攤銷費用 100,000除折舊與攤銷外之 450,000 除 折 舊 與 攤 銷 外 之 400,000營業成本 營業費用利息費用 30,000 所得稅率 20%流動資產增加 30,000 流動負債減少 20,000資本支出 70,000（購置固定資產）請回答下列問題：（每小題 5 分，共 25 分）

（一）計算該公司 X6 年度的稅後淨營業利益。

（二）計算該公司 X6 年度的息稅折舊攤銷前盈餘（Earnings before Interest, Tax, Depreciation, and Amortization, EBITDA）。

（三）計算該公司 X6 年度的營業活動現金流量（Operating Cash Flow, OCF）。

（四）說明流動資產增加、流動負債減少對自由現金流量（Free Cash Flow, FCF）的影響。

（五）計算該公司 X6 年度的自由現金流量。

（25 分）

年度全市場報酬率期望值為 12%，年度名目（Nominal）無風險利率為3%，年度實質（Real）無風險利率為 1%；在資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）下，乙公司股票的系統性風險係數（β）值為 1.5、年化報酬率標準差為 30%、年度實際報酬率為 15%。請回答下列問題：（每小題 5 分，共 25 分）

（一）計算該年度之預期通貨膨脹率。

（二）計算乙公司股票的期望報酬率。

（三）計算乙公司股票的夏普（Sharpe）比率以及崔納（Treynor）比率。

（四）計算乙公司股票的阿爾法值（Jensen’s α）。

（五）分析乙公司股票是否被市場高估或低估。

（25 分）

X6 年初鳳林公司考慮吸收合併龍潭公司，如併購完成，龍潭公司即消滅。預期該併購案之綜效價值為 2 億元。目前：⑴鳳林公司與龍潭公司目前每股市價均為 16 元；⑵鳳林公司為零負債經營，龍潭公司負債對權益比為 2：5；（三）鳳林公司股票市值為 16 億元，龍潭公司股票市值為 6億元。X5 年龍潭公司淨利為 6,000 萬元；鳳林公司淨利為 1.2 億元。鳳林公司預期之該併購案綜效為兩家公司之中長期盈餘成長率均將高於各自獨立營運狀態下之成長率。預期該併購案之綜效不影響近年內兩公司之收入與費用，而兩家公司 X6 年之每股盈餘預期值與 X5 年完全相同。則：（每小題 5 分，共 25 分）

（一）甲君指稱： 「本案適用企業併購法，所以在完成吸收合併龍潭公司後，鳳林公司負債對權益比仍可維持為零。」您同意他的說法嗎？為什麼？

（二）如果該併購案之預期綜效價值正確，併購完成後鳳林公司之市值將會是多少？

（三）若鳳林公司決定完全藉由以股易股方式併購龍潭公司，計算鳳林公司最多願意發行多少新股併購龍潭公司。

（四）計算鳳林公司決定完全藉由以股易股方式併購龍潭公司，併購前後的每股盈餘（Earnings per Share, EPS）差距。

（五）若鳳林公司以其最高願意發行新股數利用換股方式併購龍潭公司，且併購前鳳林公司之股票總市值對淨利比低於其用以併購龍潭公司所新發行股票總市值對淨利比，則併購後鳳林公司的每股盈餘會高於還是低於併購前鳳林公司之每股盈餘？為什麼？

（25 分）

彰化公司產製螺絲螺帽，預計在 6 個月後收取 1,000 萬美元貨款，此刻正考慮是否與銀行議定遠期美元契約。目前即期匯率為 1 美元兌換 30 元新臺幣，銀行掛牌之 6 個月期美元遠期買進價為 1 美元兌換 29.8 元新臺幣、美元遠期賣出價為 1 美元兌換 29.97 元新臺幣。根據「銀行業辦理外匯業務管理辦法」第 31 條第 1 款，辦理新臺幣遠期外匯交易須符合「實需原則」 ：金融交易雙方約定在未來特定日期或期間，以事先約定之匯率進行貨幣兌換的交易須基於實際的交易需求，而非為了投機或套利。請回答下列問題：（每小題 5 分，共 25 分）

（一）根據遠期「實需原則」 ，彰化公司是否能購買遠期美元？是否能出售遠期美元？

（二）若彰化公司簽訂遠期契約，適用的美元遠期匯率是多少元新臺幣？

（三）請說明彰化公司在何種考量下，會決定簽訂遠期契約？

（四）若彰化公司簽訂遠期契約，但 6 個月後即期匯率為新臺幣 30.5 元，請計算實際損益，並說明遠期契約是否有效對沖風險。

（五）如年折現率（Discount Rate）為 8.16%，該項實際損益金額之現值（Present Value）是新臺幣多少元？

（25 分）

請依據效率市場理論與資本資產定價模型，回答下列問題：

（一）正阿爾法（Positive Alpha）投資策略的意涵及此策略與資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model）之關聯。（15 分）

（二）用市場組合的代理指數（如標準普爾 500）無法準確反映市場組合效率性的原因。（10 分）

（25 分）

倘若壽險業正在評估與政府建立一個永不間斷的基礎建設合作投資關係。規劃基礎建設的相關部會每年有 60%的機率會提出一項新的投資計畫，每一項新的基礎建設初期投資為 2,200 億元，每年可產生 100 億元的利潤，並以三種可能的永續增長率增長：3%、0%及-3%，且出現這三種增長率的機率均等。每一年投資時這些機會只有「接受或放棄」兩個選項，若不立即執行，則機會將永遠消失。假設壽險業的資金成本永遠保持在每年 5%，此時這個合作機會將有多少價值？（25 分）

（25 分）

請說明計算公司價值的兩種方法：加權平均資金成本法（Weighted，並比較Average Cost of Capital）與調整現值法（Adjusted Present Value）兩者之使用限制與優點。（25 分）

（25 分）

請說明在國際財務報導準則第 9 號金融工具（IFRS9）之下，固定收益型金融工具的分類方式及在財務報表上的表達影響，並解釋何謂「合約現金流量測試（Solely Payments of Principal and Interest, SPPI）」。（25 分）

（25 分）

ESG已經成為當前企業經營或投資重要的目標。試回答下列問題：

（一）請分別解釋E、S、G所代表的意義與涵蓋的範疇。（10分）

（二）假設甲公司為一個高碳排的製造業上市公司，產品製造過程中也有產生受污染的廢水。為達到政府對企業ESG的要求，甲公司選擇購買土地來造林減碳，並且對受廢水影響地區的居民發放回饋金，這對於甲公司的ESG有何正反面影響？（7分）

（三）若甲公司採取另一個策略來達成政府對ESG的要求，增加大量的資本支出及相關費用來更新生產製程，以減少排碳及廢水，請問這樣的策略是否符合公司價值極大化與股東權益極大化的財務管理目標？這兩目標在這樣的策略下是否產生矛盾？（8分）

（25 分）

實質選擇權（real option）在資本預算的應用已經相當廣泛。試回答下列問題：

（一）什麼是實質選擇權？請列舉三種型式的實質選擇權並討論它們可能的應用案例或情境。（10分）

（二）投資計畫產生的現金流之波動度、投資計畫期間的長度、擴張投資的投入金額及折現率對一擴張選擇權價值的影響。（10分）

（三）乙公司計畫投資500萬元進行生產流程升級，如果未來景氣好的情況下，該投資會帶來每年800萬元的投資收益；如果未來景氣差的情況下，該投資會帶來每年300萬元的投資收益。假設景氣好壞的比例約為6：4，公司為全權益公司，公司的市場貝他（beta）為0.7，借貸（無風險）利率為3%，而市場風險溢酬為8%。若公司有一實質選擇權，在景氣好的情況下，增加200萬元的減碳投資，因為政府對高碳排的企業課徵碳費，低碳排的企業從而獲得競爭優勢，而減碳投資會增加乙公司40%的投資收益。這擴充選擇權的價值為何？（10分）

（30 分）

（一）請分別說明什麼是IPO與SPAC（Special Purpose Acquisition Company）。（15分）

（二）承子題（一），這兩種上市的公司投資人所需承擔的風險分別為何？（10分）

（25 分）

假設一主併公司的本益比（P/E）為10，公司股本為2,000萬元，但是市值為1.6億元，而流通在外股數為400萬股；目標公司的本益比（P/E）為20，公司股本為1,000萬元，但是市值為4,000萬元，而流通在外股數為200萬股。若主併公司以1股換2股的方式併購目標公司（會消失） 。

（一）請問併購後的EPS與P/E為多少？（10分）

（二）這併購對主併公司是否有利並解釋之。（10分）

（20 分）

現在是 2022 年，總部位於美國的一家國際企業公司正考慮在西班牙建造一座新的食品罐頭工廠。假設罐頭工廠只營運 5 年的時間，預測的每年現金流量（Ct）如下表所示，單位是百萬歐元。C0 C1 C2 C3 C4 C5 -100 +30 +20 +30 +20 +50即期匯率是 USD1.05 = EUR1、美國的利率是 4%、歐元利率是 3%。你可以假設食品罐頭工廠的生產是實質無風險的（real risk-free） ，請回答下列問題：

（一）請計算該專案計畫產生的歐元現金流量的淨現值（NPV） 。再者以美元表示的淨現值是多少？（四捨五入至小數點後第二位）（10 分）

（二）設若美國與歐元利率長期而言維持不變，而且拋補利率平價條件（covered interest rate parity）成立，請列出該專案計畫每年的隱含遠期匯率及計算該專案計畫的每年美元現金流量是多少？（四捨五入至小數點後第二位） （15 分）

（25 分）

考慮以下兩種貨幣政策情境，即在每一個情境下美國的 S&P500 指數、股票 ABC 及股票 XYZ 的預期報酬率：預期報酬率情境： S&P500 指數 股票 ABC 股票 XYZ升息 -10% -12% -5%量化寬鬆 40% 48% 20%根據以上資訊，請問：

（一）分別計算兩支股票的貝它（β）係數，那一支股票是屬於攻擊型的？（8 分）

（二）如果情境發生機率相同，計算 S&P500 指數、股票 ABC 及股票 XYZ的預期報酬率？（10 分）

（三）設若無風險資產的報酬率是 5%，則依據資本資產定價模型（CAPM） ，這兩支股票的合理報酬率分別為多少？並選出那一支股票為較佳的投資？（7 分）

（25 分）

假設有甲、乙兩家公司的股票， Pt 表示各公司於第 t 期的收盤股價， Qt表示各公司於第 t 期時的流通在外股票股數，另外相關資訊如下：股票 P0 Q0 P1 Q1甲 100 100 90 100乙 50 200 60 200請回答以下三個問題：

（一）請計算以這兩家公司股票所形成的投資組合，其價格加權指數（price- weighted index）由 t  0 到 t  1時的變動百分比是多少？（9 分）

（二）請計算市值加權指數（market value-weighted index）由 t  0 到 t  1時的變動百分比是多少？（9 分）

（三）請說明上述兩個子題答案的差異。 （7 分）

（25 分）

假設某一民營企業大正公司目前存在短期資金缺口，因而委託金融機構（票券商）代為發行商業本票，發行金額共 1,000 萬元，每張面額 10 萬元，發行期限為 30 天，貼現率為 1.50%，試回答下列二問題：

（一）請問發行融資性商業本票的成本有那些項目？（10 分）

（二）某投資人向票券商購買面額 10 萬元，10 天後到期之大正公司商業本票（原始發行天數 30 天） ，成交利率為 1.625%，若當初商業本票每張發行價格為 99,876.71 元，請問該名投資人必須支付多少錢以購買此一短期票券？（四捨五入至小數點後第二位）（15 分）

（25 分）

有關公司投資決策與融資決策，請依序回答下列問題：

（一）理性經理人較不願意從事和創新相關的投資決策之可能原因為何？另一方面，學術文獻指出適當程度的過度自信經理人可能可以藉由創新相關的投資決策增加公司價值，請說明可能原因。 （10 分）

（二）理性經理人和過度自信經理人都可能過度投資，請說明可能原因。 （10 分）

（三）理性經理人和過度自信經理人都較不願意以發行新普通股的方式籌募資金，請說明可能原因。（10 分）

（四）一般而言，舉債的資金成本較權益資金成本為低。在沒有倒帳風險、代理問題或資訊不對稱的情況之下，為何公司仍不應大量舉債來降低公司加權平均資金成本（WACC）？（7 分）

（37 分）

有關公司治理，請依序回答下列問題：

（一）許多公司經理人使用公司資源而擁有如私人飛機、公司配車和專用司機等特權消費（perks），這對於公司價值可能有何正面和負面的影響？（10 分）

（二）公司投保董事與經理人的責任保險（D & O 保險）對公司價值有何正面與負面的影響？（10 分）

（20 分）

有關企業社會責任（Corporate Social Responsibility, CSR）與經營績效，請依序回答下列問題：

（一）何謂企業社會責任（CSR）？（5 分）

（二）與 CSR 有關的 ESG 基金已成為全球投資趨勢。何謂 ESG？（5 分）

（三）公司經營績效（operating performance）可以股東權益報酬率（ROE）來衡量。請用杜邦分析法詳細拆解 ROE，並藉以說明公司應如何適當從事「與環境保護相關」的 CSR 活動來增進公司的經營績效。 （15 分）

（25 分）

有關資產定價理論，請依序回答下列問題：

（一）資產定價理論（如 CAPM、三因子模型、四因子模型）是為了評估資產合理的預期報酬率，為無風險利率加上風險溢酬（risk premium）。請說明風險溢酬的概念。（5 分）

（二）如果公司公開宣告以舉債方式籌措新投資案所需要的資金，市場對此宣告通常會有顯著正向反應，也就是公司股票通常會有顯著正的異常報酬（abnormal return）。請問異常報酬如何衡量？如果市場對於公司公開宣告事件沒有顯著的異常報酬，是表示那一類型的效率市場成立？並寫出這類型效率市場的定義。 （8 分）

（三）以資產定價理論所得到的股票預期報酬率，為什麼也可以視為公司股東權益的資金成本？（5 分）

（18 分）

近來國際金融市場面臨巨大的波動，金融資產價格也出現一些異常的現象。下列就幾個近來發生的案例，請解釋其發生的原因與影響：（每小題8分，共24分）

（一）於2020年4月20日，5月份西德州（WTI）原油期貨在接近到期日時，期貨合約價格出現史上首見的負油價，當日結算時更落至每桶負37美元的價位。前所未見的負油價，重創在期貨市場做多的投機性交易人，與原油ETF商品投資人。請問負油價產生的原因為何？

（二）自2008年金融海嘯以來全球長期處於低利率的環境，各國央行相繼開啟寬鬆的貨幣政策，甚至將政策利率調降至負利率，也使債券市場相繼出現負殖利率的交易價格。然而，負利率意謂借錢給別人還需額外付錢，請問有那些投資人願意持有負殖利率債券？

（三）於2018年2月6日台股股價受國際影響大幅下跌，台指選擇權市場賣權（put option）價格應聲全面上升；然而，部分買權（call option），尤其是價外買權價格卻也大幅上漲，造成被強制平倉的交易人大幅損失。此似乎違反了選擇權定價買賣權平價理論（put-call parity），請問此現象造成的原因為何？

（24 分）

對於傳統上財務管理的決策往往以財務盈利、提升股價做為依據，以追求股東最大價值為最終目標，請回答下列問題：（每小題8分，共24分）

（一）以盈利與股價做為股東價值目標有何問題？

（二）近年來企業社會責任（CSR）的積極推展，與傳統上追求股東最大價值的目標是否會產生衝突？

（三）晚近國際金融機構積極推廣社會責任投資（SRI），請問其目標與在金融市場上的影響為何？

（24 分）

南方公司轉投資設立北方公司，總共投入300百萬元（擁有百分之百所有股權） ，估計北方公司的風險，其貝他值（Beta）約為1.2。其他條件如無風險利率為2%，市場期望報酬率為12%，北方公司所得稅率為20%。另外，北方公司經母公司南方公司保證下，發行了5年期總額為100百萬元的公司債券（每張面額為1,000元，票面利率為4.20%，每半年付息一次） ，該公司債發行價格係貼近面額發行。請計算下列項目： （每小題8分，共24分）

（一）北方公司的權益資金成本（以資本資產評價模式（CAPM）計算） 。

（二） 北 方 公 司 的 加 權 平 均 資 本 成 本 （ Weighted-Average Cost of Capital, WACC）。

（三）北方公司設立數年後計畫股票上市，上市前一年每股發放現金股利2元，權益資金成本維持穩定不變，預期該公司發放的現金股利將隨公司成長率6%穩定增加，請問其理論股價為何？

（24 分）

國際公司為臺灣製造產業，為因應近來國際供應鏈重新布局趨勢，考慮赴美投資。目前正在評估一個3年期投資計畫：以美國當地立場評估期初投資總金額為1,000萬美元，各年淨收益情形為第1年底淨現金流量300萬美元，第2年底淨現金流量400萬美元，第3年底淨現金流量600萬美元。考慮美國當地的經濟與產業環境情況，該計畫風險調整的資金成本為12%。目前美元兌新臺幣的即期匯率為30：1，新臺幣的1年期利率為年息1%，2年期利率為年息2%，3年期利率為年息3%。美元1年期利率為年息2%，2年期利率為年息3%，3年期利率為年息4%。請問：（每小題7分，共28分）（答案請四捨五入至小數點後第三位）

（一）若以美國當地公司的立場以美金進行投資，則該計畫的淨現值NPV為多少萬美元？

（二）依據利率平價條件，各年期的美元兌新臺幣的遠期匯率是多少？

（三）若國際公司從臺灣的立場以新臺幣進行投資，則該計畫的淨現值NPV為多少萬新臺幣？

（四）根據以上的評估，國際公司是否可接受該美國投資方案？資金成本與匯率因素之影響應如何考量？

（28 分）

何謂利率期限結構？請以各種利率期限結構假說（預期理論、流動性偏好理論與市場區隔理論）解釋殖利率曲線的形狀。（20 分）

（20 分）

若某人預期正斜率的殖利率曲線未來將會變平緩，假設他已經持有公債現貨，他應如何調整債券投資組合的內容？若某人預期未來殖利率曲線的斜率將會變陡峭，假設他已經持有公債現貨，他應如何利用選擇權來進行避險？（15 分）

（15 分）

有一投資組合 P 的資產配置如下：股票、債券、現金（含貨幣市場工具）的投資比重分別為 60%、30%、10%，而各種資產的投資組合報酬率分別為 10%、5%、1%。假設有一基準投資組合所持有的資產種類也有股票、債券、現金（含貨幣市場工具）等三大種類，在各種資產的投資比重分別為 40%、40%、20%，而各種資產的市場報酬率表現分別為 8%、4%、1%。請問：

（一）當月投資組合 P 的超額報酬率？（5 分）

（二）投資組合 P 與基準投資組合的績效差異中，有多少是來自於選股能力的貢獻？（10 分）

（三）投資組合 P 與基準投資組合的績效差異中，有多少是來自於資產配置的貢獻？（10 分）

（25 分）

星辰公司預計今年的稅後盈餘為 1.2 億元，公司營利事業所得稅稅率為17%，已知公司的目標資本結構為 50%的負債比率。資金來源當中，負債的資金成本為 4%，保留盈餘的資金成本為 8%，發行新股的資金成本為 10%。星辰公司明年幾項投資計畫的預期報酬如下：計畫 投資金額（萬元） 預期報酬率（%）甲 $10,000 12乙 8,000 10丙 3,000 8丁 6,000 6假設星辰公司採取剩餘股利政策，請計算星辰公司的：（每小題 5 分，共 25 分）

（一）保留盈餘突破點。

（二）保留盈餘突破點前的邊際資金成本。

（三）保留盈餘突破點後的邊際資金成本。

（四）最佳資本預算。

（五）股利發放率。

（25 分）

小明看空未來 1 個月台積電股票的走勢，決定買進 1 口履約價格為 230元之股票買權，並賣出 1 口履約價格為 200 元之股票買權，權利金分別是 20 點與 25 點（每點價值 2,000 元），請問：

（一）該策略為何種策略？（5 分）

（二）其最大可能的利潤為何？（10 分）

（15 分）

興中公司簡明的資產負債表如下所示：（單位：萬元）資產 負債和股東權益現金 $1,000 負債 $9,000存貨 6,000 股東權益 9,000固定資產 11,000 負債和股東權益 18,000總資產 18,000今年公司預計發放股利 2,000 元，可能以買回庫藏股方式或發行 1,000 元公司債和1,000 元新股來進行，試分別說明兩種方式對下列因素可能造成的影響：（每小題 5 分，共 20 分）

（一）公司資產之系統性風險。

（二）原始公司債權人的債權市場價值。

（三）債權市值對股東權益比率。

（四）在不考慮稅負下的公司市場價值。

（20 分）

所謂市場效率性（Market efficiency）意指資產市場價格能反映攸關訊息的程度，大致可分成弱式（Weak form）效率市場、半強式（Semistrong form）效率市場與強式（Strong form）效率市場等三種不同程度的效率市場假說。請說明下列各種情況是否與效率市場假說相抵觸：（每小題 5 分，共 20 分）

（一）利用先進的電腦程式與人工智慧 AI 技術分析過去的價格波動及未來價格相關的資訊，券商或自營商可預估未來股價走勢，其平均超額報酬可達 3%。但這些先進的技術需花費相當昂貴的成本。

（二）股市近來平穩無大變化，一般投資人多無所獲，有少數投資人藉著賣出選擇權賺取權利金，持續獲得相當豐厚的報酬。

（三）某公司股票過去以來持續上漲了一段時間，當公司發布財務資訊，去年度公司 EPS為 5 元，優於原先市場預期的 4.5 元，股價反而下跌。

（四）某股票投資人發現某一檔個股的股價走勢與其前一個月的平均股價呈現反向關係，其預測正確的機率達到 80%。全一張

（20 分）

興台公司原本是個營運穩健且無負債的公司，其今年度的營業盈餘 EBIT 估計為 200萬元，且未來以每年 5%的比率穩定持續成長。公司稅率為 40%，公司整體總市值估計為 2,400 萬元。現在公司管理階層考慮使用負債融資（發行負債並買回股權，以維持公司目前的規模） 。由於負債的利息費用可產生稅盾價值，因此當公司使用負債時其總價值將增加，但同時亦將使公司財務危機成本提高，而抵銷稅盾的效果。公司評估一旦發生財務危機，其隱藏的成本現值估計為 800 萬元。而發生財務危機的機率則與槓桿程度相關，估計如下：負債金額（萬元） 財務危機發生機率（%）$250 0.00% 500 1.25% 750 2.50% 1,000 6.25% 1,250 12.50% 1,500 31.25% 2,000 75.00%

（一）興台公司原本的股東權益資金成本與 WACC 為何？（6 分）

（二）何謂財務危機成本？包含那些項目？若不考慮財務危機成本，僅考慮稅的因素，公司最適資本結構為何？（7 分）

（三）若考慮財務危機成本，公司的最適資本結構應為何？（7 分）

（20 分）

中台公司是一家營運成熟穩定成長、財務穩健保守的傳統產業。今考慮以其內部資金投資A 與 B 兩投資方案：A 方案屬於現有營運規模的擴充，以因應市場占有策略，其風險與目前公司風險相當；B 方案為生物科技投資方案，為公司考慮跨入新事業計畫面臨新的投資機會，雖然其營運風險高，但與公司目前營運相關性甚低。經評估結果兩方案的經濟效益均相同，預期的現金流量均能滿足其考慮的資金成本要求，亦即兩方案的 NPV 均等於零。請分析兩投資方案並回答下列問題： （每小題 5 分，共 20 分）

（一） A、B 兩投資方案的預期收益與資金成本有何不同？

（二） A、B 兩投資方案對公司整體的風險與價值有何影響？

（三） A、B 兩投資方案對公司的股東權益（或股價）有何影響？

（四） A、B 兩投資方案對公司的負債權益（或公司債價格）有何影響？

（20 分）

假設忠孝公司原本投資 1,600 萬元於計畫 A 中，其貝他（beta）係數為 1.2，且此投資可使公司的股利有 7%的成長率，而公司最近的每股股利為 2 元。今公司進行投資計畫評估，考慮是否再投入 800 萬元（以專案融資方式，不影響原股權結構）進行貝他係數為 0.75 的計畫 B，投資此計畫雖可降低公司風險，但也將使公司的股利成長率由 7%降為 6%。假設市場的預期報酬率 rm = 12%，無風險利率 rf = 9%。請回答下列問題：（每小題 10 分，共 20 分）

（一）忠孝公司若決定投資計畫 B，投資後其股票價值將有何變化？公司是否應進行計畫B 的投資？

（二）計畫 B 的貝他值為多少時，才不致於影響公司的股票價值？

（20 分）

忠孝公司今年的期望自由現金流量（free cash flow）為$500,000，未來期望的自由現金流量將以 9%固定比率成長。公司目前無負債，其稅率為 40%，股東權益資金成本為 13%。請回答以下問題：

（一）忠孝公司無槓桿（unlevered）的公司價值與資金成本為多少？（6 分）

（二）忠孝公司若決定使用資金成本為 7%，金額為$5,000,000 的負債，請問忠孝公司槓桿後（levered）的價值與資金成本為多少？（7 分）

（三）忠孝公司槓桿後（levered）的加權資金成本為多少？（7 分）

（20 分）

在資產定價理論上，傳統以 Sharpe（1964）的單因子 CAPM 模型為基礎，Fama‒French（1992）在 CAPM 模型加入了規模因子和價值因子，建立了三因子模型。而 Carhart（1997）進一步在三因子基礎上又增加了動能（momentum）因子，得到了適用性更高的四因子模型。模型如下：Ri=RRF+bi（RM-RRF）+ci（RSMB）+di（RHML）+ei（RMOM）

（一）請說明傳統 CAPM 單因子模型的意義與其應用上的限制。（6 分）

（二）請說明套利定價模型 APT 的意義與其應用。（7 分）

（三）請說明四因子模型中各個因子的意義，與因子模型的原理。 （7 分）

（20 分）

仁愛公司係一家銷售單一產品的公司，公司所得稅稅率為 20%，該公司最近一期的相關財務資訊如下：• 銷 貨 金 額 $2,000,000,000 ， 產 品 單 價 為 $10 ， 若 不 計 利 息 費 用 ， 其 變 動 成 本 為$720,000,000，固定成本為$480,000,000。•所得稅與利息前純益（EBIT）為$600,000,000，利息費用為$100,000,000。•發放每股現金股利$1、股票股利$1，股票除息除權前之收盤價為$45.0。試計算仁愛公司的下列項目：

（一）除息除權後股票之參考價。（6 分）

（二）營運槓桿程度（Degree of Operating Leverage） 。（7 分）

（三）財務槓桿程度（Degree of Financial Leverage） 。（7 分）全一張（背面）

（20 分）

信義公司考慮以下兩投資計畫，兩個計畫的投資成本均為$6,750,000,000，預期計畫年限均為3年，兩計畫每年的淨現金流量及機率分配估計如下：（單位：百萬元）計畫 A 計畫 B機率 淨現金流量 機率 淨現金流量0.2 $6,000 0.2 $ 0 0.6 $6,750 0.6 $ 6,750 0.2 $7,500 0.2 $18,000信義公司的政策對風險較高的計畫資金成本設定為12%，而對較低風險的計畫資金成本則設定為10%。

（一）請分別計算兩計畫每年的期望淨現金流量與變異係數 （coefficient of variation）。（6 分）

（二）請分別計算兩計畫的淨現值（NPV），並分析公司應選擇那一個計畫。（7 分）

（三）進一步分析兩計畫的風險特性，發現計畫 B 的現金流量與公司現有資產呈負相關，而計畫 A 的現金流量則與公司現有資產呈高度正相關，請分析兩計畫對公司的影響。信義公司又該如何選擇？（7 分）

（20 分）

目前為 2016 年底，和平公司 2016 年底簡明的資產負債表資料，以及估計 2017 年底的資產負債表資料如下：（金額單位均為百萬元）資產 2016 年 2017 年（預計） 負債與股東權益 2016 年 2017 年（預計）現金 $ 20.0 $ 25.0 應付帳款 $ 19.0 $ 23.0短期證券投資 47.0 50.0 應付費用 51.0 55.0應收帳款 100.0 110.0 短期融資 65.0 68.0存貨 200.0 230.0 應付公司債 131.0 131.0流動資產合計 $367.0 $415.0 負債合計 $266.0 $277.0廠房與設備淨額 279.0 300.0 特別股股本 113.0 113.0其他非營業資產 80.0 90.0 普通股股本 160.0 160.0長期資產合計 $359.0 $390.0 保留盈餘 187.0 255.0股東權益合計 $460.0 $528.0資產總額 $726.0 $805.0 負債與股東權益總額 $726.0 $805.0和平公司為一家營運成熟穩健的公司，預估 2017 年度的稅前營業利益 EBIT（earnings before interest and taxes）為 $150.0，公司稅率為 20%。假設該公司的營運每年期望以 5%的固定比率成長，公司的加權平均資金成本為 12%。另外，公司目前流通在外普通股共有 10 百萬股。請問：

（一）請估計和平公司 2017 年的自由現金流量 FCF（free cash flow）為多少？（6 分）

（二）若和平公司的 FCF 亦隨著公司的營運成長率 5%固定成長，請計算公司 2016 年底的營業價值（value of operation）為多少？（7 分）

（三）和平公司 2016 年底的每股普通股股價應為多少？（7 分）

（20 分）

何謂利率風險？有何特性？試從票面利率高低與到期期間長短分析何者的債券利率敏感度較高。（20 分）

（20 分）

（一）某一公司的盈餘保留率為 30%，資金成本率為 10%，股東權益報酬率為 15%，該股票的價格盈餘比為何？（5 分）

（二）假設你購買該公司的十年期公司債，到期殖利率為 5%，Macaulay 到期期間（Duration）為 6.76 年，如果到期殖利率降為 4%，預期價格變動百分比為何？（5 分）

（10 分）

2015 年 8 月 21 日，封測廠 A 宣布斥資 352 億，以每股 45 元，公開收購全球第三大封測廠 B 5%至 25%股權。B 在 8 月 20 日股價跌到 32.5 元，2015 年配發 3 元現金。請問：

（一）以經濟學的觀點來分類，A 併購 B 是屬於何種併購？（5 分）

（二）此種併購的動機為何？（10 分）

（三）B 可以採取那些方式抗拒此併購行為？（15 分）

（30 分）

當管理者認為公司股票價值被低估時，會如何調整企業的籌資方式？（10 分）

（10 分）

效率市場假說認為藉由套利的力量可以讓市場恢復效率，所以價格的偏離是短期的現象。請說明為何實務上利用套利修正價格的力量是有限制的？套利風險主要來自那三方面？（30 分）

（30 分）

甲公司為一家上市紡織公司，其負債/權益比為 40/60，債務稅後成本為 6%，其股票Beta 值為 0.9，而一般的高科技電子公司的（無槓桿）Beta 值則為 1.5。假設無風險利率為 5%，市場期望報酬率為 15%。請問：（每小題 5 分，共 20 分）

（一）甲公司欲將一批織布機汰舊換新，請問評估該投資方案時折現率（資金成本）應為何？

（二）若甲公司欲投資興建一高科技電子廠，請問如何決定評估該方案之折現率（資金成本）？

（三）甲公司今面臨以上（一）與（二）兩投資方案，經評估其經濟效益均相同（假設其 NPV均等於零）。然而（一）方案屬於現有營運擴充，其風險較低，（二）方案則屬於高科技投資，風險遠較（一）方案高。請分析兩投資方案分別對公司總價值、股票價格與公司債價格的影響。

（四）請問以 CAPM（Capital Asset Pricing Model）來決定一投資方案之資金成本是否合理？會產生什麼問題？

（20 分）

請運用選擇權理論回答以下的問題：（每小題 10 分，共 20 分）

（一）說明可轉換公司債之價值及其評價原理。今有某公司財務經理宣稱：「本公司最近發行之一批可轉換公司債其票面利率為零，幾乎沒有資金成本，因此可轉換公司債可說是最划算的籌資工具」。試分析該論點之合理性。

（二）分析選擇權的買權與賣權之平價關係（Put-Call Parity），並請以此關係說明一公司之股票及公司債價值的關係為何？而根據該理論，股東與債權人之代理問題（Agency Problem）又如何？

（20 分）

A、B 兩家公司經協商同意以換股方式進行合併，合併後 A 為存續公司，合併前的資料如下：（每小題 5 分，共 20 分）公司 股價 股數（百萬） 每股盈餘A $45 200 $2.0 B $20 100 $1.2

（一）假如 A 公司估計併購後的「綜效」為$1,000 百萬，請計算 B 公司股票「換股比率」之範圍。

（二）假如 B 公司股票「換股比率」最後訂為 60%（即 1 股 B 公司股票換成 0.6 股 A 公司股票），且併購後的第一年淨利並未變動，則併購後之每股盈餘為何？

（三）試討論「水平式併購」與「垂直式併購」會產生何種經濟利益？

（四）請問「複合式（Conglomerate）併購」可帶來何種經濟利益？全一張（背面）

（20 分）

丙公司銷售單一產品，今年度的簡式資產負債表及損益表如下：資產負債表 （$百萬）流動資產 $250 負債 $350固定資產 $700 股東權益 $600損益表 （$百萬）銷貨毛利 $1,000銷管費用 ($400)行政費用 (100)折舊費用 (200)利息費用 (45) (745)所得稅前純益 $255所得稅 (51)淨利 $204丙公司今年的產品單價為$10，平均所得稅稅率為 20%；若不考慮利息費用，銷管費用的 80%及行政費用的 40%為變動成本，其他則為固定成本（折舊費用視為固定成本）。丙公司在今年年底的普通股在外流通股數共 50 百萬股。請回答下列問題：（每小題 5 分，共 20 分）

（一） 丙公司今年的「營運槓桿程度（Degree of Operating Leverage）」為何？

（二）丙公司今年的「財務槓桿程度（Degree of Financial Leverage）」為何？

（三）丙公司今年的「總槓桿程度（Degree of Total Leverage）」為何？

（四） 假設其他條件不變，如果丙公司在明年的產品銷售量較今年增加了 20,000 個單位，則丙公司明年度的「每股盈餘（EPS）」為何？

（20 分）

乙公司估計明年度業績將會成長，其今年度財務資料如下：流動比率： 1.25 負債比率： 60%總資產週轉率： 1.4 固定資產週轉率： 2.1股東權益報酬率： 6% 股利發放率： 40%股東權益： 30（百萬元）試計算下列情況下，乙公司的銷售成長率在超過多少後，必須對外融資？

（一）該公司尚有閒置產能，當銷售額增加時，流動資產與流動負債會成等比例增加，但不需增加固定資產。（7 分）

（二）該公司產能已充分利用，當銷售額增加時，資產總額與流動負債會成等比例增加。（7 分）

（三）請說明內部成長率（Internal Growth Rate）與維持成長率（Sustainable Growth Rate）的意義。乙公司的內部成長率及維持成長率為何？（6 分）

（20 分）

試述下列有關名詞或問題之意涵：週一效應與週末效應（Monday effect and Weekend effect）。（8 分）擦鞋童理論（Shoeshine boy theory）。（8 分）藍籌股（Blue chip）。（9 分）

（25 分）

試回答或說明下列子題之意義：我們經常用翹翹板的概念去解釋利率風險。試問，利率風險要如何用翹翹板的概念來解釋？（4 分）翹翹板概念在解釋短期債券與利率間關係及長期債券與利率間關係時有何不同？（5 分）若大眾預期某公司本年每股將虧損$5，而實際每股僅虧損$4，然虧損$4 仍然是公司有史以來最大的虧損。試根據效率市場假說之說法，當公司宣告每股虧損$4時，公司之股價應呈何反應？（8 分）若你讀華爾街日報的 Smart Money 專欄，其認為且預期股價將下跌，請問你應跟進其說法賣出股票嗎？原因為何？（8 分）

（25 分）

下表所示為甲公司某新增分店專案在未來各個年度的現金流量，以及它在第 t 年年底被放棄時所能產生的價值（單位：萬元）。年 現金流量 第 t 年年底的放棄價值0 $1,080 $1,080 1 270 600 2 140 430 3 220 380 4 250 220 5 230 50若資金成本等於 11%，則該新增分店專案在何時被放棄最有利？此時，它的淨現值等於多少？（10 分）若資金成本等於 20%，則該新增分店專案在何時被放棄最有利？此時，它的淨現值等於多少？（10 分）公司在評估專案時，為什麼要使用現金流量，而非會計所得？（5 分）全一張（背面）

（25 分）

若下表所示為四家公司的部分財務比率：甲瓦斯公司 乙飯店 丙軟體公司 丁汽車公司流動比率 1.1 1.3 6.8 4.5速動比率 0.9 0.8 5.2 3.7負債比率 68% 46% 10% 35%純益率 6.2% 14.3% 28.5% 8.4%試問，投資人在比較這四家公司的財務比率時會面臨那些問題？（6 分）為何瓦斯公司的流動比率與速動比率遠低於軟體公司？（6 分）瓦斯公司的負債比率較軟體公司高很多，原因何在？（6 分）軟體公司的純益率遠高於其他三家公司，試問投資人是否應該將他所有的資金投資在軟體公司？（7 分）

（25 分）

本質上，資本資產定價模型（The Capital Assets Pricing Model）為一事前（ex ante）模型，但現實世界裡我們沒有事前資料，所以：

（一）實務上，我們要如何由事後（ex post）資料求算？（15 分）

（二）如資本資產定價模型成立，而預期大盤報酬率為 5%，且無風險利率為 2%。現有一 A 公司剛發 2 元現金股利後股價為 40 元。某甲認為 A 公司為一成熟公司應無成長機會且計算其 β 應為 0.8，請問某甲是否應買 A 公司的股票？（5 分）

（三）承第（二）小題，如因通縮，預估會降息 0.25%，且大盤會有一成下跌空間，請問某甲是否應投資 A 公司的股票？（5 分）

（25 分）

給定某日台股收盤為 8254 點，一個月後到期之履約價 8300 點的台指賣權成交價為122 點，如果台指隱含波動率為 25%，且無風險利率為 1%，請問：

（一）台指買權成交價約為幾點？（10 分）

（二）某甲目前持有若干台指 ETF（Exchange Traded Fund）多頭部位，且認為台股近期走勢不明，所以按 Black and Scholes 選擇權訂價公式建議：現貨與買權部位以1/3 的避險比率避險。請問當時市場認為台股一個月後會超過 8300 點的機率為何？（10 分）

（三）其他假設不變，請說明如降息，台指賣權權利金為何會漲還是會跌？（5 分）

（25 分）

長久以來，效率市場假說（Efficient Market Hypothesis）是否成立一直是學術界爭論的焦點。

（一）請問學術界認為理論上該假說會成立之論點為何？（5 分）

（二）學術界認為該假說不成立之論點為何？（5 分）

（三）如果我們想藉由「公司減資」來測試效率市場假說是否成立，如何測試？（8 分）

（四）請說明如「公司減資」測試結果為無異常報酬，那麼結論為何？（7 分）

（25 分）

假設甲公司有 A、B、C 三個互斥投資機會如下表。（單位：元）投資機會 第 0 期現金流量 第 1 期現金流量 第 2 期現金流量 第 3 期現金流量 A -2,000 600 800 1,200 B -2,000 500 1,800 0 C -2,000 1,800 500 0

（一）如只考慮 A、B 投資機會，且依回收期限法決定，甲公司會如何投資？（2 分）

（二）如 A、B、C 投資機會都考慮，且折現率為 10%，依淨現值法決定，甲公司會如何投資？（3 分）

（三）請由本例說明為何回收期限法與淨現值法結果不同？（10 分）

（四）如要修正前述不同之處，回收期限法應如何修正？（10 分）

（25 分）